2025年6月5日下午，第166次RMI读书讨论会在经院302教室举行。风险管理与保险学系2022级博士生贺灿春分享了一篇来自 Review of Financial Studies 的文章Sea-Level Rise Exposure and Municipal Bond Yields。风险管理与保险学系部分师生参加了本次讨论会。
贺灿春首先结合文献介绍了文章的研究动机和贡献。随着全球气候变化加剧，海平面上升作为其重要后果之一，已成为学术界和业界共同关注的焦点问题。准确评估海平面上升的经济影响，不仅关乎气候治理效益与干预成本的权衡，更对适应措施的资源配置效率与减缓政策的制定时机具有重要指导意义。该研究首次揭示了债务融资成本与区域气候风险的动态关联性，创新性地将公司金融领域的信用风险结构模型适配至市政债券市场，为气候风险金融影响研究提供了新的方法论视角。
文章实证结果表明，市政债券市场已对海平面上升风险进行定价，风险暴露学区债券收益率显著高于非暴露学区，这一效应在样本后期尤为突出。具体而言，2010年后海平面上升风险暴露学区的信用利差较基准年（2007年）显著提升，幅度达到7%-10%。此外，文章通过引入风暴潮风险暴露作为短期风险的代理变量，证实海平面上升风险暴露对市政债券风险溢价的解释力显著强于风暴潮暴露，凸显了长期气候风险因素在债券定价中的主导地位。
接着，文章对市政债券应用期权定价理论的结构模型对海平面上升风险的债券溢价进行解释。模型的结果显示，资产价值的下降和资产价值波动率的提高都会带来债券收益率的提升。为区分这两种效应，文章分别以不动产价格和海平面上升预测波动性作为代理变量进行面板回归分析。实证结果显示，海平面上升预测的不确定性，特别是对下行风险或最坏情景的预测，是影响市政债券利差的关键要素。文章还从投资者异质性信念、地方税收制度、州级政府应对财政困境的差异三方面考察了海平面上升导致市政债券溢价的异质性。
最后，贺灿春简要评述了文章的独特之处和可能的研究拓展方向。同学们就变量构建、实证策略等展开了进一步交流探讨。
（风险管理与保险学系 贺灿春 供稿/供图；姚奕 审核）
