2024年5月29日，北京大学经济学院和北京大学金融工程实验室在经济学院107会议室联合举办了“金工首席谈”系列讲座第二十七讲。本次讲座邀请国盛证券金融工程首席林志朋作为演讲嘉宾，以“资产配置专题——探索多资产多策略的中国解决方案”为题，为北京大学师生作了主题报告。讲座由北大金融工程实验室黎新平博士主持，30余名师生参与了讲座。
林志朋详细讲解了国内大类资产配置的特点、约束及研究思路，并分享了国盛证券在这一领域的最新研究成果和实践经验。他重点介绍了国内资产配置在保险、FOF（基金中的基金）、银行理财等领域的应用。林志朋指出，国内资产配置往往局限于股票和债券市场，并详细对比了中美市场在波动性和收益率方面的差异。他谈到中国市场不能简单照搬国际上的全天候策略，因为中国市场的夏普比率较低，风险评价难度大。
林志朋探讨了中国市场独特的现象以及在中国市场管理β的重要性，例如在2021年前信用债几乎没有违约，但信用利差却存在。此外，他还阐述了股债组合的风险对冲策略，指出了在每次股票暴跌时，债券市场的强烈负相关性，并且归纳了低频交易的四种范式：拥挤交易，趋势交易，胜率交易，赔率交易。
在股票收益分解与预测模型构建方面，林志朋介绍了股债收益分解与预测的框架，重点讲解了A股盈利增速和估值变动的预测，并且以沪深300收益率的分解与估计作为案例分享，讨论了企业未来一年的盈利增速预测方法，特别是信贷相关指标对A股盈利预测的领先性。
关于估值预测，林志朋通过两个实例指出ERP（风险溢价）指标的重要性，在2024年2月该指标回到了2018年底的水平，并讨论了其在2023年4月A股暴跌时的表现及对未来一年的估值预测。
在利率债收益分解与预测模型方面，林志朋使用泰勒展开法对利率债收益进行分解，并介绍了利率中枢的估算方法。他详细讲解了央行利率走廊的概念，并介绍了如何利用随机过程建模来寻找利率的上下界。
在分享“宏观风险高频化：海外经验与国内实证”部分，林志朋介绍了几种宏观因子的构建方法及其在国内实证的效果，并指出所有资产背后的驱动因素都与宏观经济有关。他展示了如何建立一个有效的风控系统，并介绍了宏观风险平价组合的应用。
在大类资产的宏观胜率评分卡设计方面，林志朋讲解了宏观量化能解决和不能解决的问题。他谈到宏观经济与个股的关联性，尽管宏观因素只能解释约13%的个股表现，但其在大类资产中的作用不可忽视。此外，林志朋讨论了宏观预测与盈利预测的差异，并建议借鉴个股基本面量化的思路进行宏观量化。
林志朋在总结中指出，资产配置应从赔率和胜率两个维度出发，寻找当前时间点上赔率高、胜率高的资产。他表示，今天所分享的内容都与管理β（系统性风险）相关，其狭义解释就是择时。
讲座现场，林志朋回答了与会师生的提问，并讨论了金融环境的变化及其对券商行业的影响，特别是券商之间的合并趋势。讲座最后，黎新平博士对主讲嘉宾林志朋先生的到来表达了感谢。
主讲人简介
林志朋，国盛证券金融工程首席分析师。上海财经大学应用统计硕士，8年证券从业经验，现任国盛证券研究所金融工程首席分析师。2018年起加入国盛证券研究所担任金融工程分析师，2019-2020年新财富金融工程第一名，2019-2020年水晶球金融工程第一名。目前专注于大类资产配置研究方向，在资产收益预测、宏观量化、风格和行业配置上有深入的研究，致力于为国内公募、银行和保险等机构提供科学化、系统化的资产配置解决方案。
北京大学金融工程实验室简介
北京大学金融工程实验室是依托北京大学经济学院搭建的研究和教学平台，致力于推动量化投资、金融工程、大数据金融以及金融科技方面的学术研究与实践应用，实现学术界与金融业界良好的互动交流。
实验室聚焦于运用数学建模、统计分析、计算金融、大数据以及机器学习方法进行量化金融的研究，以数理化方法探讨金融市场的规律。实验室的目标不仅仅是推动金融工程等学术领域的前沿研究，同时也推动量化金融技术在教学、投资实践、金融监管以及金融政策等方面的实际应用。实验室课题研究包括：量化基本面、金融科技及AI、市场交易行为、高频数据、风险预警与管理。
供稿：北京大学金融工程实验室
美编：初夏
责编：度量、雨禾、雨田
