2026年7月27日，长鑫科技在科创板挂牌上市，上市首日收盘价49.00元，较发行价上涨4.66倍，较6家险企Pre-IPO的价格上涨48倍，合计账面浮盈1000多亿元。险资此战一举扭转市场对险资“钱多人稳”的刻板印象。
过去市场对险资“钱多人稳”的观感主要来源于三点：一是过去大量资金扎堆地产非标、高成本收购传统上市公司股权；二是投资偏好重资产、有抵押物的传统行业，较少深度布局前沿产业，似乎这些领域只是风投们的专属赛道；三是为降低风险经常与其他金融机构如银行与信托合作，通过层层嵌套的资管产品间接投资，项目投资有相当利润被其他金融机构拿走，或者被交易成本（如律师、审计、增信、通道管理费用）侵蚀。
而此次对长鑫科技的投资则形成强烈反差：多家险资在企业持续大额亏损阶段进入，忍受5年以上无分红、估值高度不确定，依靠险资超长负债久期直接投资并长期持有；伴随国产存储赛道崛起、全面注册制打通上市通道，实现数十倍账面浮盈。市场第一次直观看到险资可以成功扮演硬核科技的长期耐心资本，不只是单纯偏好追逐固收的资金买方。
冷思盈喜
成功的投资当然值得祝贺，但仍需保持理性、冷静的心态。一方面，账面浮盈不等于落袋收益，原始股份存在锁定期，未来股价大幅波动风险依然存在，只有减持完成，收益才算真正兑现。另一方面，单一明星项目不能代表险资整体投资组合水平。特别是着眼于未来，类似于长鑫科技这种大规模科创股权投资暴利的情景是否可以持续？答案是小范围也许可以复制，大面积、常态化持续几乎不可能，因为至少存在以下3个方面的限制：
一是优质Pre-IPO硬核项目供给稀缺，估值快速抬升。长鑫科技属于国家级战略赛道龙头，属于一级市场顶级稀缺资产。当下大量资金（政府引导基金、产业资本、私募、险资）涌入半导体、AI、生物医药赛道，导致早期项目融资估值持续走高，入场成本上升，未来很难再现数十倍级别的回报。未来大量科技企业上市后难以维持超高估值，甚至会出现大量科创项目上市破发。股权投资天然符合二八定律：少数头部项目赚取超额收益，多数项目回报平庸甚至亏损。
二是保险资金与生俱来的制度约束，限制大规模押注科创股权。科创股权投资受制于偿付能力资本消耗压力，未上市股权投资的基础风险因子高达0.41，资本占用是利率债的4倍左右。部分中小保险公司资本薄弱，根本没有能力大规模布局一级市场股权；只有大中型险企拥有资本空间参与。同时，寿险资金存在刚性负债成本，存量保单负债成本普遍在3%—3.5%左右。未上市股权投资收益波动极大，长期没有稳定现金流。险资不能把大部分资金配置到一级市场股权，仍需以固收资产作为基本盘，权益类投资存在比例天花板。
三是目前一级股权投资退出渠道高度依赖IPO，存在周期性风险。当前丰厚收益的前提是全面注册制、资本市场景气、科技企业上市通道通畅。一旦IPO节奏收紧、市场下行，一级市场股权退出难度陡增。国内并购市场、私募份额二手交易发展尚不充分，缺少替代退出路径。险资投进去容易，变现很难，流动性风险显著高于二级市场股票。
谋远前行
未来险资肯定会持续加大战略性新兴产业布局，科创股权投资成为长期方向。险企不仅要对长鑫科技成功范例保持理性认识，同时还得着眼未来思考长鑫科技带给自身的挑战。
一是资产荒背景下如何平衡稳健底仓与高弹性权益配重。险企负债端是保单刚性兑付（保证利率），单纯依靠固收赚不够收益；加大权益投资，又放大偿付能力下滑、利润波动风险。在全球长期利率持续下行，高收益非标资产不断到期，固收资产收益率逐年走低，利差收窄甚至存在利差损压力的背景下，险资被迫增加权益、一级股权以博取超额收益。长鑫科技的超额收益让人看到股权投资的潜力，但仍需要平衡“稳定现金流”与“高收益”这个矛盾关系。
二是如何创新考核机制以适应长期股权投资的特点。硬科技投资周期普遍为7年至10年，过去险企偏向年度短期考核，管理层惧怕中长期浮亏追责，不敢做长期布局。虽然监管已推行3年至5年长周期考核，但在国有险企绩效考核、风控追责机制下，“不敢长期忍受阶段性浮亏”的思维很难短期扭转。如果没有合理的容错与尽职免责机制，机构依旧倾向追逐短平快项目，很难持续深耕长期科创产业。
三是如何针对硬科技企业建立风控模型。传统险资风控重点是现金流、抵押物与稳定盈利，而硬科技企业前期大额研发投入、账面持续亏损、盈利高度滞后，传统财务估值体系失效。险资必须重构一套适配科技企业的尽调、估值、风险评估框架，这是一项系统性的能力建设工程。
四是险企如何理性管理市场舆论预期。一次长鑫科技成功投资抬高了社会公众与险企股东的预期：险资理所当然应该持续复制高额回报。一旦后续科创项目出现亏损，险资别说复归“钱多人稳”的人设了，甚至会收到“盲目跟风”的恶评。因此，险资需要适当管理与引导各方利益主体的预期：股权投资有亏损概率，明星案例不能作为投资常态。
综上，长鑫科技已成为证明险资长期投资能力的优秀范例，但不能作为险资业绩考核的常态基准。它证明险资有能力当好科技产业的耐心资本，但制度约束、资本限制短板决定了这条路只能稳步推进，无法快速全面复制。未来险资投资不是抛弃稳健，而是在守住固收安全垫的基础上，以合理配重长期布局优质科创股权，完善风控技术，创新考核机制，实现稳健与收益的平衡。
转载自《中国银行保险报》“北大保险评论”栏目第925期，2026年8月5日
