保险资金的资产配置
余浩（中国人寿养老保险公司投资中心副总经理）
2021年12月17日下午，第154次北大赛瑟（CCISSR）双周讨论会于北京大学经济学院302会议室举行。中国人寿养老保险公司投资中心副总经理余浩先生以“保险资金的资产配置”为题，结合工作经验与大家讲解中国保险资金的资产配置实务。本次讨论会由风险管理与保险学系副主任朱南军老师主持，风险管理与保险学系部分师生参加了本次讨论会。
（图1 余浩先生演讲中）
首先，余浩先生先介绍了保险资金配置的基本情况。保险机构是国内主要机构投资者，可投资范围广阔且形成了多元化配置格局。近期，保险资金投资结构变化特点是：“一稳（债券）、两降（定期存款，非标债权）、两转（股票转长投，股票转私募股权基金）、三升（保险业资金运用余额，投资稳定性，投资收益率）”。分类别来看，固收中债券比例稳定，也是配置最主要投资资产；过去几年较受青睐的非标业务近来收益率下降，对险资固收类投资形成挑战。权益类投资占险资总投资资产比例则稳定在10%左右，其中长投占比逐渐提升。
接下来，余浩先生强调保险资金投资受到负债的约束，保险资金投资更加看重稳定回报，更加关注投资收益的长期性和稳定性；刻画长期性和稳定性的指标是净投资收益率。例如，5%是保险资金投资净收益率的瞄准点。从保险公司利源拆解来看，长期股权投资收入的贡献越来越大。但是，保险公司的负债方的利益诉求与资产方的利益诉求存在矛盾——如何平衡两者决定了资产配置，而资产配置决定了保险机构的经济价值。保险公司的资产配置的独特性在于：它是资金的拥有者而不是仅仅是管理者，需要同时考虑资产端和负债端，根据宏观经济走势及资本市场变化及时调整，管理错配（期限错配，规模错配，信用错配，流动性错配等），以期在包括偿付能力、内涵价值、财务指标、股东利润、长期战略，和监管要求在内的多个目标之间找到平衡。
随后，余浩先生介绍了模型在资产配置中起到的作用。模型包括负债驱动模型、均值方差模型、风险平价模型等。不同模型因逻辑不同，作用也不尽相同。例如，均值方差模型因其简单直观而被广泛使用，但由于其存在对输入值敏感、模型静态以及风险指标过于单一等不足，在使用中需要不断优化。余浩先生强调保险资金投资使用模型时一定要结合自身的实际情况，不能盲目使用。
接着，余浩先生总结了当前保险资金投资发展的新趋势；一是资产配置视角下，资产的功能比属性更重要，例如，股和债的边界已经不重要，以配置为起点进行资产种类的再分类。二是会计准则（例如IFRS9、IFRS17）变化对保险资金投资也可能造成一定的影响。虽然会计准则变化对于保险公司资金投资的实际能力没有影响，但会影响保险公司的利润表的业绩表现，反过来影响保险资金配置。
（图2 会场全景）
最后，余浩先生分享了他对于当前权益市场变化的看法。权益类投资是保险资金投资的关键少数。目前，全球的不确定性指数在加大，上市公司市值分化严重，科技公司市值不断上升，低利率持续——以上因素都对保险资金配置权益资产形成挑战。因此，保险资金更加看中非公开市场和另类市场的投资机会，并从资产负债匹配的角度出发构建适合自身的资产配置。
余先生的精彩分享激发了老师和同学们对保险资金投资的学习兴趣，大家就保险行业的未来发展、北交所成立对于保险资金投资的影响、房地产信托投资基金（REITS）对于保险资金投资的影响等话题进行了热烈讨论。通过本次讨论会，大家对于保险资金的投资实践的了解更加切近现实，加深了对于保险资管实务的理解。
（风险管理与保险学系 尹晔 供稿/摄影）
